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撮要
历史上港股走强、好意思股调换的情形并未几——要是筛选鼎新四周，港股高涨、好意思股下落且逾额收益卓越10%的区间，则2012年以来仅发生过6次：
1. 2015年4月：中国钞票牛市行情参预加快冲刺阶段，其间好意思股微调但幅度不大。最终行情扭转原因是资金面镌汰激勉估值泡沫幻灭。
2. 而后三次均发生在2022年：辞别在1月、6月、12月，这几次行情皆有近似触发机制——中好意思经济相对景气度的扭转，即国内策略预期变嫌相易好意思股滞胀来回，诱发寰宇资金的“高下切”。
3. 第五次港股寥寂行情出当今2024年4-5月：原因与2022年的几次近似，皆是国内策略预期扭转+好意思国滞胀来回。
4. 第六次港股行情就是本轮：与此前通常的在于国外有“类滞胀”来回特征，好意思国经济数据走弱；通胀数据虽还没明确昂首，但反复不定的关税已无形中拉升了通胀预期。
重估的空间：现时位置与短期阻难的制肘——从以前几轮熟练来看，港股寥寂行情的拆伙有两种情形，第一是运行基本面缔造的因子被证伪；第二种是产业牛市后半段基本面无增量信息，资金激动估值抬升后遭受流动性蓦地收紧，从而估值泡沫破裂。现时来看：
1. 估值：现时相对合理，进一步抬估值需盈利相沿。港股宽基中国企、金融股占比拟高的恒生指数、H股50指数估值也曾来到纵向高位；但本轮高涨主力恒生科技指数，由于以前一年盈利的上修，现时估值分位数仍不高。
2. 盈利：互联网率先缔造并小幅举高基数，顺周期有待考证。本轮恒生科技基本面见底最初于恒生指数，主要相沿在于互联网平台的逆境回转，但需关怀基数举高后的边缘变化。港股能否迎来顺周期主升浪，要津仍在于地产周期能否阶段企稳。
3. 资金面：以前一周南向链接涌入科技成长。存量看，现时南向资金和其中内地公募基金的握股占比并不高，咱们推算截止2024年末内地公募基金握股占南向资金14.8%、内地公募握股占港股畅达市值仅1.5%。不外短期仍需妥贴警惕超买和过热的风险。
风险辅导：产业层面技能卓越不足预期；国外经济场所恶化、好意思股调换带来的负面影响；国际政事环境变化（中好意思摩擦、地缘政事等）带来疏淡冲击等；国内经济增长及稳增长策略不足预期（出口超预期受国外需求拖累、地产消耗信心难收复等）。
论说正文
一、历史上港股联系于好意思股的寥寂行情以前一周，在好意思股市集阐明欠安的情况下港股保管强势。尤其周四夜间好意思股市集在关税、经济数据走弱等压力下大跌，周五港股主要指数低开之后一度强势翻红。最终恒生指数和恒生科技周线辞别高涨5.62%、8.43%，涨幅仅次于2月第一周。
本周港股和好意思股阐明的背离亦然以前一个阶段的缩影（表1）。2月以来恒生指数、恒生科技涨幅高达27.8%、19.8%，同期标普500、纳斯达克下落4.5%、7.3%。咱们试图复盘2012年以来港股走强、好意思股调换的情形，发现可供参考的案例并未几——要是筛选鼎新四周，港股高涨、好意思股下落且逾额收益卓越10%的区间，则2012年以来仅发生过6次（图1）：
（1）第一次发生在2015年4月：中国钞票牛市行情参预加快冲刺阶段，其间好意思股微调但幅度不大。最终行情扭转原因是金融监管加强、杠杆资金受限，资金面镌汰激勉估值泡沫幻灭。
（2）而后三次均发生在2022年，辞别在1月（很良晌）、6月、12月（图2），这几次行情皆有近似触发机制——中好意思经济相对景气度的扭转。由于非常原因，一家天下股票配资2022年国内宏不雅预期较低迷，好意思国经济阐明全体自如但有阶段性的滞胀来回。比如2021年底-2022岁首、2022年二季度、2022年末-2023岁首——数据上阐明为，好意思国GDP及部分分项彰着回落（2022年GDP环比折年率一度转负）、核心CPI同比回升或超出预期水平。要是国内策略预期变嫌相易好意思股滞胀来回，则会诱发寰宇资金的“高下切”。
（3）第五次港股寥寂行情出当今2024年4-5月（图2），原因与2022年的几次近似，皆是国内策略预期扭转（地产增量策略）+好意思国滞胀来回（2024年4月末数据加重负忧）。
（4）第六次港股行情就是本轮。与此前通常的在于国外有“类滞胀”来回特征，好意思国经济数据走弱，“好意思国例外论”落潮。3月3日，亚特兰大联储的GDPNow模子预见2025年好意思国第一季度实质GDP增长率为-2.8%，主要来自利东谈主消耗和净出口拖累。与此同期，好意思国通胀数据虽还没明确昂首，但反复不定的关税已无形中拉升了通胀预期。
与此前不同的在于中国市集基本面的运行因子。2022年和2024年的寥寂行情驱能源均来自于宏不雅策略层面的预期变化，来回的是“底线逻辑”，最终行情的拆伙也皆伴跟着宏不雅预期的再度下调（核心议论包括中永恒贷款增速下滑、地产景气下行超预期等）。本轮行情的运行来自于从下到上产业和企业层面的技能卓越，并由此激勉中国钞票的“重估逻辑”（表2、图3）。
从以前几轮熟练来看，港股寥寂行情的拆伙有两种情形，富腾优配第一是运行基本面缔造的因子被证伪（以2022年几次寥寂行情为典型，最终见顶源于实质景气度无法杀青）；第二种是产业牛市后半段基本面无增量信息，资金激动估值抬升后遭受流动性蓦地收紧，从而估值泡沫破裂。
二、重估的空间：现时位置与短期阻难的制肘因此判断本轮行情走向，要津在于两个问题：第一是来自产业层面的基本面运行，会否证伪；第二是从现时估值和资金面角度看，重估的空间有多大。（一）估值：现时相对合理，进一步抬估值需盈利相沿
估值层面，咱们从三个区间来看现时位置（表3）：2020年以来（非常原因与中国地产大周期见顶）、2018年以来（中好意思营业摩擦与逆寰宇化命题）、以及以前10年以来（成长股估值泡沫冲顶与幻灭）。全体来看，现时港股的宽基指数分化比拟彰着，国企、金融股占比拟高的恒生指数、H股50指数在本轮高涨后估值也曾来到高位；但本轮高涨主力恒生科技指数，由于以前一年盈利的上修，现时估值分位数仍不高。
从估值合感性来看，寰宇比拟下港股估值水平相对合理。同期也要看到，胁制中国钞票估值核心上移的主要成分仍是盈利水平。制造业为主体的东亚经济体+德国市集皆有近似问题，即低盈利匹配低估值。换言之，咱们探讨这一轮所谓的重估牛，岂论运行是什么，要好像得到中永恒系统性的估值、股价核心上移，最终皆需要落到实质的盈利上。
（二）盈利：互联网率先缔造并小幅举高基数，顺周期有待考证
由于港股不彊制裸露一季报和三季报，全体法统计的财报情况截止于2024年中报。全体来看，港股功绩下滑最快的阶段是21年-23年中，最近两期半年报的同比读数不再走低。2024H1三个口径全体法净利润同比辞别为5.4%、1.8%、18.0%。
上前看，港股基本面主要关怀：
（1）本轮恒生科技基本面见底最初于恒生指数，市集阐明也好于其他作风，主要相沿在于互联网平台的逆境回转，但需关怀基数举高后的边缘变化。按照恒生一级大类行业来看，工业（其中包括汽车等），以及资讯科技业营收的收复比拟明确。净利润上，收货于旧年同期的低基数，资讯科技业24H1的利润较前一年同期接近翻倍。
（2）港股能否迎来顺周期主升浪，要津仍在于地产周期能否阶段企稳。数据上看，2021年之后的港股财报受地产链拖累极大（一起港股和仅香港上市两个口径下，巅峰阶段地产建筑业利润孝顺辞别高达21.6%、36.1%，但2021年之后转为负孝顺）。好的迹象在于，以前几个月在策略的握续输出下，楼市已有量升价稳迹象。隐忧则在于，暂时也看不到需求侧有遍及弹性的触发条件。
（三）资金面：以前一周南向链接涌入科技成长
上周论说《南向成交历史新高，结构上有哪些特征？》中咱们梳理了截止2月末南向资金确凿立情况。科技细分板块上，科技成长中的硬件开辟、半导体、可选消耗零卖握仓处于近3年高位；本轮高涨主力中的软件就业、电信就业从超配比例来看不算拥堵。
以前一周南向数据来看，资金链接涌入杠铃的成长一端、减配红利板块。中永恒视角，港股仍有可不雅的潜在增量资金——现时南向资金和其中内地公募基金的握股占比并不高，咱们推算截止2024年末内地公募基金握股占南向资金14.8%、内地公募握股占港股畅达市值仅1.5%。不外短期仍需妥贴警惕超买和过热的风险。
本文作家：刘晨明、许向真，著述开端：晨明的策略深度念念考，原文标题：《【广发策略刘晨明&许向真】以前15年港股相对好意思股的寥寂行情》
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